[股市纵横] 发表各大券商机构投资动态

1,市场策略

       招商证券：从本周市场走势特征看，价值型投资者已经开始入市建仓布局，而结构性估值压力仍在释放。可以肯定的是，A股市场正在日益逼近低点，但两方面问题使我们不能确定本轮调整的低点是否已经出现：首先，次贷危机后期及高油价中期世界经济与股市的调整趋势仍然不容乐观；其次，周五油价电价上调后A股表现不弱，这部分与油电板块较大的市值比例有关，部分也可能是管理层稳定市场的意志的体现，但我们知道，油价电价上调抑制绝大多数工业企业景气程度，对中国经济的整体影响应为负面。考虑投资者情绪的波动性，本轮调整的低点究竟将形成我们测算的下限2700点还是极端下限2500点，“市场先生”或许将是最终的决定者。既然3000点之下已经是战略性建仓区域，本轮调整越充分，后市反弹空间将越大，投资者应当逢低加大增持力度。

       国泰君安：从90 年开始，中国宏观经济大概经历了2 个为期10 年左右的中周期，目前正处于01 年以来新一轮周期的下降阶段；假如专业分析师的预测大致可信，那么，未来宏观经济确会出现较大幅度减速，但绝非衰退，投资者对未来经济增速不宜过度悲观，中国并不具备硬着陆的内生性条件；从总体上看，A 股指数与市盈率和上市公司净利润增速走势趋于一致。我们行业研究员对于08 年全年业绩预测：全部上市公司净利润增速预计18.8%，扣除石化后，大约在30%左右，增速并不低。根据自上而下的业绩预测模型：在合理情景下，上市公司业绩增速在19%-31%之间，高于自下而上预测值。在下半年价格管制逐步放开的前提下，上市公司的业绩增速可能会超出目前自下而上的预测；上周的大起大落，最为深刻地反映出了市场投资者当前的心态，一方面连续的下跌让许多参与者成为惊弓之鸟，一旦风声不对便大肆抛售，另一方面又让大家觉得随时大盘都有反弹的可能，都不想错过这一杯羹，于是一有利好便蜂拥追涨。在陆续出来的券商2008 年下半年投资策略报告中，以医药生物、商贸零售、食品饮料为主的消费服务类板块得到普遍关注和青睐。基于稳定增长、估值、解禁压力、投资标的与催化剂等多方面考虑，从策略的观点看，我们的偏好顺序依次是：医药生物、商贸零售、食品饮料。

       中金公司：从A股市场的投资者构成来看，社保基金、保险公司、QFII等真正的长期投资者比例偏低，而散户、私募以及散户化特征明显的公募基金等追求短期价差的投资者占了绝大多数，在这样的市场结构下，市场波动性加大，股价超调可能性较大。换言之，在泡沫阶段股价可能远远高于其合理价值，而在下行的经济周期下股价可能长期低于其合理价值。截至上周收盘沪深300指数的一年期动态市盈率已经下降到16倍，估值上已经低于历史平均水平20%，作为长期投资者而言，并不贵。但是离A股历史最低水平（2005年5月）尚有较大的下调空间，进一步考虑到未来企业盈利下调的风险，因此，当前股价仍难言见底。 建议投资者谨慎对待可能的反弹，控制仓位，资产配置偏重防御性。行业上来看，由于中报日期临近，我们仍建议关注2季度业绩确定性较高的投资品相关板块（钢铁，建材，机械等）以及稳定增长的消费板块（零售，医药等）。银行和房地产板块近期受宏观调控影响股价调整较深，但预计龙头公司业绩增长依然强劲，因而仍可逢低吸纳。

       申银万国：在奥运会前推动价格调整的经济政策，验证投资者预期。按照我们“放松物价管制、提高资源价格”的改革思路，通过适度牺牲经济增长率、保持较高通货膨胀率的方式，来实现经济转型。如果后续政策不断验证我们的判断，那么清晰的政策导向，就将对股票市场形成强有力支撑；这次成品油和电力价格上调并不改变我们对全年CPI上涨6.4%的预测。调整之后2-4季度的CPI涨幅预测分别为7.7％、5.6％、4.9％，通胀率逐季回落，四季度将过度到通货膨胀缓解阶段的判断不变；我们愿意把这次调高成品油和电力价格看作一个开始，而不是一次性行为。这必然对石油石化和电力行业形成有利刺激。我们继续中期策略报告的投资主题，看好石油石化和电力；推动市场摆脱弱势下滑格局，仅仅依赖1-2项经济政策还不足够。我们认为，打破弱势格局不能简单依赖场内资金。这个时候，一些场外资金，不论是产业资本、QFII还是平准基金，才能激活市场，推动市场反弹。我们重申中期策略报告观点，市场估值已经合理，沪深300指数在2600点的时候将具备吸引力；未来能够真正扭转市场的利好因素也许包括：a，在包括中国在内的新兴市场提高成品油价格的趋势影响下，国际投机者预计未来全球能源需求下滑，大宗商品价格逐渐回落。于是中国输入性通胀压力和制造业的成本挤压都将得到缓解；b，通过全面提高资源价格，维持适度通胀，提高出口成本，进一步减少顺差，减少人民币升值预期。在热钱不再大量涌入中国的情况下，存款准备金率维持，信贷适度放松；c，向股票市场注入新鲜血液，让没有历史记忆、客观评价市场、着眼12个月以上的投资回报的资金入场，激活市场。在没有看到上述政策依次出台之前，我们对局部反弹的高度仍然持谨慎态度。

2,行业投资策略

一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业等；能源相关行业，如煤炭、石油等；
一致性看好的投资主题：新能源、央企和行业整合（钢铁、煤炭、电力行业）、资源价格改革（电力/石化）；
分歧较大的行业：地产、钢铁；

商业百货：
联合证券：2004-2007年百货股业绩年均复合增长超过50%，扣除非经常性损益和异动公司业绩增长，业绩年均复合在40%左右。我们预期2008-2010 年百货股业绩年均增长在30%甚至更高。我们认为这个成长性其实说明百货业是值得中长线投资的行业，很多投资者认为百货股成长性慢的原因在于其在牛市中将其与有色等强周期性行业比较造成的误读。考虑体制原因（股权激励推进预期）、人工成本和资产结构，我们认为后期百货A 股业绩增长潜力更大。这也从另一角度说明百货A 股的成长性实际存在一定程度的保证，也表明百货A 股的真实估值在全球对比中显得更低。从发达国家百货定价、百货A/H 股估值对比、产业资本定价和熊牛市对比4个角度分析，我们可以证明百货A股相对国内其它行业享有明显的全球比值优势，换言之我们可以说百货A 股估值并不存在明显的泡沫。基于我们对市场的较为悲观的预期，我们希望投资者应加大对百货A 股的关注，原因在于我们期望由此能获得相对收益。考虑到百货股整体市值不大，建议机构投资者可对此行业进行组合投资，即买一揽子优质百货股作为投资组合，我们的建议是购买6 个百货股即王府井、大商股份、鄂武商、银座股份、成商集团和百联股份。如想买更多，可以考虑南京中商、广百股份、欧亚集团。

造纸：
国泰君安：总体而言造纸行业已临近本轮景气的高点，但由于节能减排在一定程度上延缓了产能的释放，也即可能延长了景气在高点徘徊的时间。因此虽然我们认为目前已临近景气高点，但我们也认为08 年下半年即使有所回落，其幅度也非常有限。我们预计08 年造纸行业的业绩增长要高于全行业平均水平，因此继续维持行业的“增持”评级。通过上市公司年度、季报披露以及我们对行业的认识把握，我们预测2008 年中期及全年行业业绩增长应在50%左右（10 家样本公司），主要增长的带动者为晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、岳阳纸业。纸产品中，我们继续看好文化纸、铜版纸，白卡纸由于产能释放加大景气有回落的可能，箱板纸、新闻纸通过企业自身的调节，会有一定的起色。重点关注公司：第一集团：太阳纸业、博汇纸业、岳阳纸业；第二集团：晨鸣纸业、华泰股份、景兴纸业、银鸽投资、美利纸业、山鹰纸业。

铁路建设：
海通证券：铁路工程子行业未来5－10年确定性的增长；中国铁建、中国铁工收入确定性的增长，管理改善及毛利提升带来利润大幅度提升的潜力；铁道部改革带来潜在的工程承包公司议价能力的提高；看好中国铁建的另一原因——高速铁路里程快速增长带来的大型养路机械设备的需求快速提升，而且中国产品未来出口国际市场的潜力。中国铁建2007－2010年净利润复合增长率达到38.31％，按PEG＝1时估计，以08年每股收益计算，公司合理价值13.79元。给予“买入”投资评级。中国中铁未来三年净利润复合增长率34.3%,按PEG＝1时估计，以08年每股收益计算，公司合理价值7.20元。给予“买入”投资评级。

家电：
国泰君安：目前的家电行业估值水平低于整体A 股，而家电产品的长期需求稳定，白色家电龙头企业在2008-2009 年的增长还是比较稳定的，我们继续维持对家电行业的“增持”评级，推荐美的电器、格力电器、青岛海尔。美的电器——我们看好美的电器多元化发展，2007 年我们强调关注冰洗和中央空调业务，2008 年我们认为营销渠道变革也应是关注重点。当然无论是资产收购、产能扩张，还是市场拓展，这都对美的资金提出更高的要求。格力电器——尽管国内房地产市场低迷可能影响到2009 年空调市场，但是其空调行业的龙头地位难被撼动，利润率水平也在稳步提升，我们预计格力的业绩能够稳定增长。青岛海尔——增长基本符合预期，估值水平低于行业平均。以收购海尔电器部分股权的方式，海尔白色家电资产整合启动，短期内资产整合将以收购股权形式进行，而非资产置换方式。

有色：
安信证券：随着全球经济的放缓以及中国宏观调控政策的持续，有色金属消费增长可望进一步回落。因此，供应变化成为决定价格走势的最重要力量。我们的分析表明，金属锡、铜由于上游矿山集中度较高，短期内供应难以大幅增加，因此未来两年难以出现明显供需过剩；而锌、镍由于矿山生产较为分散，行业将出现供需过剩。2007年以来的有色金属价格走势也反映了上游行业集中度的不同状况。去年以来，由于燃料、环保投入、资源税和人工费用等支出的增加，有色金属行业生产成本的上升明显加速。预计随着成本持续上升，以及价格回落，短期内行业的盈利能力仍将继续回落。因此，我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。主要有色金属中，铜无疑具有最好的行业基本面。建议投资者关注江西铜业（评级“增持-A”）和云南铜业（评级“增持-A”）。对国内铝行业，由于消费放缓和产能扩张较快，预计未来两年全球原铝市场将会持续供需过剩；这将抑制铝价上升的空间。成本的持续上升将会挤压企业的利润空间，行业盈利能力面临回落。建议投资者关注具有成本优势以及产能扩张的神火股份（评级“买入-A”）、南山铝业（评级“增持-A”）和中孚实业（评级“增持-A”）。另外，建议投资者关注具有较高行业壁垒和产能扩张的宝钛股份（评级“买入-B”）和锡行业龙头企业锡业股份（评级“增持-A”）。

煤炭：
国金证券：发改委决定自即日起至2008 年12 月31 日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。我们判断：对电煤的临时限价、干预时间段内：电煤价格上涨预期被压制，对电煤企业构成短期利空。但总体来看，本次限价，对煤炭行业而言，心理影响大于实质影响。价格的短期管制，不会改变煤炭行业大的供求趋势，而且价格的临时管制将延缓资源税费等政策成本出台。具体来看，离消费地越近、现货比例越高的企业所受负面影响越大。按定性排序，受负面影响最大的电煤企业为：兖州煤业、中煤能源（上海能源）、恒源煤电、大同煤业、中国神华。对煤炭的全面评估，应该是基于对宏观经济的综合评估，立足需求侧来反观上游。我们对此的基本结论是：纯市场的角度而言，煤炭有效供给受到运力瓶颈制约，煤炭价格最终必将冲破管制，上涨到足够“摧毁”需求的高度。在这个结果未出现之前，最上游的煤炭仍旧是最安全的。我们预期：2009 年煤炭价格仍将上涨。